Relatório do Bradesco BBI destaca crescimento do Pravaler

Nesta quinta-feira (7), a equipe de Equity Research do Bradesco BBI publicou um reporte sobre o Pravaler, assinado por Marcio Osako, CFA, elaborado a partir de uma reunião virtual com o CFO da companhia, Haroldo Carvalho, e o COO Beto Dantas, juntamente com investidores.

A equipe de research do banco é formada por aproximadamente 30 analistas de renda fixa e variável, os quais respondem pela cobertura de mais de 200 empresas do Brasil e América Latina e monitoram diversas companhias não listadas.

As análises são distribuídas para clientes nos EUA, Europa e Ásia, além de Brasil. São enviados mais de 300 relatórios mensalmente para os mais importantes investidores ao redor do mundo.

Abaixo, você confere os principais pontos destacados no material.

Acesse aqui o relatório completo do Bradesco BBI.

O Pravaler é o maior provedor privado de crédito para educação superior no Brasil, com mais de 400 mil estudantes financiados desde 2001, mais de 500 instituições parceiras (representando 80% das matrículas do setor) e R$1,4 bilhão em mensalidades financiadas em novos contratos nos últimos 12 meses (+21% vs. 2023).

O valor presente líquido gerado pelo aluno financiado pelo Pravaler para a instituição é cerca de 20% superior. Com o Pravaler, o aluno paga 50% da mensalidade por duas vezes a duração do curso. Assim, o estudante pode escolher o curso e a instituição desejada, ao invés de se restringir apenas ao que pode pagar. As vantagens para a instituição, quando comparadas a um aluno que paga diretamente, incluem: (i) mensalidade média 10% maior devido a menores descontos/bolsas, (ii) taxa de evasão 70% menor (12% no primeiro ano e 6% nos anos seguintes, contra 40% e 20% dos alunos que pagam diretamente, respectivamente); (iii) volume 8% maior (com base em estudo conjunto com uma parceira listada); (iv) zero de provisão para inadimplência; e (v) fluxo de caixa positivo (caso a instituição opte por antecipar o pagamento integral do semestre). Esses fatores mais do que compensam os custos do Pravaler (14% da mensalidade a 29% se os recebíveis forem antecipados), resultando em um NPV 18-19% maior para a instituição.

O Pravaler está ganhando forte tração em Medicina e já representa cerca de 7% das matrículas do setor. Dado o forte aumento na oferta de vagas de medicina nos últimos anos e o alto custo das mensalidades, o Pravaler está se tornando uma ferramenta importante para ajudar as escolas a preencherem as vagas. Isso ocorre principalmente porque o Pravaler tem uma base considerável de 1,3 milhão de interessados em educação superior, e uma parte significativa (~75%) não tem sobreposição com os leads das instituições, portanto é um incremento para a escola. Um caso que demonstra o potencial do Pravaler foi a matrícula de 79 alunos em duas escolas de uma empresa listada em São Paulo e na Bahia, representando 100% das vagas não preenchidas pela empresa, ou 53% do total de vagas (a empresa matriculou 47%). O Pravaler tinha 1,5 mil interessados no curso de medicina nessas duas marcas e conseguiu preencher todas as vagas. A mensalidade média do portfólio de medicina do Pravaler é de R$12 mil, acima da média do setor. Em alguns casos, o Pravaler atingiu 20% das matrículas da escola.

Perspectiva para 2025: Crescimento de 5-10% nas matrículas do setor e estabilidade nas mensalidades de Medicina. Com base em conversas com participantes do mercado, o Pravaler acredita que as matrículas do setor presencial crescerão entre 5-10% em 2025, uma melhora em relação ao desempenho estável de 2024. Eles acrescentaram que mudanças regulatórias no ensino a distância (DL) devem ser positivas para o segmento presencial, devido à provável redução na competição de preços. Para medicina, o Pravaler afirmou que todos os players indicaram uma estabilidade nas mensalidades para 2025.

Espera-se que a base de matrículas do Pravaler cresça cerca de 20% ao ano nos próximos três anos. O Pravaler tem cerca de 100 mil alunos ativos, o que representa apenas 3% do mercado presencial. Entre as empresas listadas, a ANIM provavelmente tem a maior penetração do Pravaler, com 7,8% das matrículas no 2T24 (a SEER tem 1,5%). O Pravaler espera que sua base de matrículas cresça cerca de 20% ao ano nos próximos três anos, comparado a 21% em 2023 e 11% até agora em 2024 (36% e 17% na carteira de crédito, devido ao novo foco em cursos com mensalidades mais altas, incluindo Medicina). A principal barreira para uma penetração maior é a limitação imposta pelas instituições, pois é difícil provar se a adoção do financiamento como ferramenta aumentará a captação de alunos e o VPL em comparação com a oferta de descontos ou bolsas (uma solução de curto prazo), o que poderia reduzir as margens.

Opinião do Bradesco BBI

Vemos o crescimento da penetração do Pravaler em cursos de Medicina e a possível estabilidade nas mensalidades para 2025 (a AFYA, no entanto, já anunciou 5,1% de aumento para as novas turmas) como um sinal negativo para o negócio de escolas de medicina (medicina representa cerca de 85% do EBITDA da AFYA, 45% da ANIM e 30% da YDUQ), dado que a demanda de alunos que pagam diretamente parece estar ficando atrás do forte aumento de oferta.

Observamos que já incorporamos suposições mais conservadoras para Medicina em nossos modelos (-5pp na margem EBITDA, ~10% do nível atual, com a mensalidade crescendo 1pp abaixo da inflação de 2027 a 2031). Por outro lado, o potencial de crescimento das matrículas no presencial em 2025, se confirmado, é uma boa notícia, não considerada em nossos modelos. A COGN é nossa principal escolha no setor, seguida pela ANIM.